AKTIENBEWERTUNG ERKLÄRT: WARUM PREIS ≠ WERT

Was ist Aktienbewertung?

Die Aktienbewertung ist der analytische Prozess zur Bestimmung des inneren Wertes der Aktien eines Unternehmens. Investoren und Analysten nutzen diese Bewertung, um zu beurteilen, ob eine Aktie im Verhältnis zu ihrer tatsächlichen finanziellen Leistungsfähigkeit und ihrem Wachstumspotenzial fair bewertet ist.

Im Gegensatz zum Marktpreis, der auf Angebot und Nachfrage reagiert, basiert der innere Wert auf fundamentalen Kennzahlen wie Gewinn, Umsatz, Cashflow und Risikofaktoren.Es gibt zwei Hauptansätze in der Aktienbewertung: die absolute und die relative Bewertung.Die absolute Bewertung konzentriert sich auf den inneren Wert eines Unternehmens, indem sie zukünftige Cashflows schätzt und diese mithilfe von Modellen wie der Discounted-Cashflow-Methode (DCF) auf ihren Barwert diskontiert.Die relative Bewertung hingegen vergleicht ein Unternehmen mit ähnlichen Wettbewerbern anhand von Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), dem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) und dem EV/EBITDA.Die Bewertung dient Anlegern als Orientierungshilfe. Es hilft, unterbewertete Aktien – solche, die unter oder über ihrem inneren Wert gehandelt werden – zu identifizieren und Portfolioentscheidungen mit dem Ziel langfristiger Gewinne zu unterstützen. Dieser Ansatz ist ein Kennzeichen des Value-Investings, das von legendären Investoren wie Benjamin Graham und Warren Buffett praktiziert wurde.

Warum der innere Wert wichtig ist

Bei der Aktienbewertung geht es im Wesentlichen darum, zwischen dem Wert einer Aktie und ihren Kosten zu unterscheiden. Kurse können stark schwanken; sie können durch Nachrichten, Stimmungen, Spekulationen oder makroökonomische Ereignisse beeinflusst werden, die wenig mit den Fundamentaldaten eines Unternehmens zu tun haben. Der innere Wert bietet ein Maß an Stabilität und Kontext für fundierte Entscheidungen.

Beispielsweise kann eine erfolgreiche Technologieaktie aufgrund der Begeisterung der Anleger mit einem deutlichen Aufschlag gehandelt werden, obwohl ihre Gewinne eine solche Bewertung möglicherweise nicht rechtfertigen. Umgekehrt kann eine weniger glamouröse, aber finanziell solide Versorgeraktie aufgrund mangelnden Anlegerinteresses unterbewertet sein. Die Bewertung deckt diese Diskrepanzen auf und präsentiert entsprechende Investitionsmöglichkeiten.

Die wichtigsten Eingangsgrößen von Bewertungsmodellen

Die Aktienbewertung basiert auf einer Reihe von Eingangsgrößen, die je nach verwendetem Modell variieren können. Das DCF-Modell benötigt beispielsweise:

• Prognostizierte zukünftige Cashflows (typischerweise über 5–10 Jahre)
• Diskontierungszinssatz (üblicherweise gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten)
• Endwert (zur Erfassung von Cashflows nach dem Prognosezeitraum)

Die relative Bewertung kann hingegen Folgendes umfassen:

• Vergleichsunternehmenanalyse
• Durchschnittliche Branchenmultiplikatoren
• Wachstumsraten und Risikobewertungen

Jeder Ansatz hat seine Stärken und Schwächen. Absolute Modelle bieten zwar Präzision, sind aber stark von Prognosen abhängig. Relative Modelle sind einfacher, bergen aber das Risiko, grundlegende Unterschiede zwischen Unternehmen zu übersehen. Eine fundierte Bewertung sollte idealerweise Elemente beider Methoden berücksichtigen.

Preis versus Wert: Ein entscheidender Unterschied

Der von Warren Buffett geprägte Ausspruch „Preis ist, was man bezahlt, Wert ist, was man bekommt“ verdeutlicht die Kluft zwischen dem Marktpreis einer Aktie und ihrem inneren Wert. Obwohl die Begriffe im allgemeinen Sprachgebrauch oft synonym verwendet werden, bezeichnen sie in der Welt der Geldanlage grundlegend unterschiedliche Konzepte.

Der Preis ist der aktuelle Kurs, zu dem eine Aktie an einer Börse gehandelt wird. Er wird in Echtzeit durch die kontinuierliche Interaktion von Käufern und Verkäufern bestimmt. Der Wert stellt eine umfassende Schätzung des tatsächlichen Wertes einer Aktie dar, basierend auf wirtschaftlichen, finanziellen und qualitativen Faktoren.

Warum Preise vom Wert abweichen

Preise schwanken aufgrund einer Reihe von Faktoren, die wenig mit Fundamentaldaten zu tun haben. Dazu gehören:

• Marktstimmung: Emotionale Reaktionen auf Marktnachrichten oder Gewinnberichte führen oft zu starken Kursänderungen.
• Spekulation: Kurzfristige Handelsstrategien können Aktienkurse unabhängig von ihrer Bewertung in die Höhe treiben oder drücken.
• Liquidität: Aktien mit geringem Handelsvolumen können selbst bei moderaten Volumina starke Kursschwankungen aufweisen.
• Makroökonomische Variablen: Zinssätze, Inflation und geopolitische Ereignisse können die Preise branchenübergreifend beeinflussen, ohne die langfristigen Fundamentaldaten wesentlich zu verändern.

Diese Dynamiken erklären, warum Aktien über längere Zeiträume über- oder unterbewertet bleiben können. Beispielsweise wurden während der Dotcom-Blase viele Internetunternehmen trotz negativer Cashflows oder nicht tragfähiger Geschäftsmodelle zu hohen Preisen gehandelt. Umgekehrt sind Aktien etablierter Unternehmen wie Industrie- oder Infrastrukturanbieter trotz stabiler Umsätze und Gewinne oft unterbewertet.

Die Rolle der Verhaltensökonomie

Die Verhaltensökonomie analysiert die psychologischen Tendenzen, die Anleger zu Fehlbewertungen von Vermögenswerten verleiten. Dazu gehören:

• Herdenmentalität: Dem Herdentrieb zu folgen, führt oft dazu, dass man teuer kauft und billig verkauft.
• Ankerverhalten: Festhalten an willkürlichen Preisniveaus als Wertmaßstab, selbst wenn sich die Fundamentaldaten ändern.
• Bestätigungsfehler: Suche nach Informationen, die bestehende Überzeugungen stützen, während gegenteilige Beweise ignoriert werden.

Solche Verzerrungen tragen zu ineffizienten Märkten bei, in denen Preise zu übertriebenen Bewegungen neigen, die oft nicht mit dem inneren Wert übereinstimmen. Obwohl die Markteffizienz davon ausgeht, dass alle verfügbaren Informationen eingepreist sind, beweisen reale Ereignisse das Gegenteil. Eine rationale Bewertung dient daher als Schutzmechanismus gegen emotionales oder spekulatives Handelsverhalten.

Relevanz für die Anlagestrategie

Das Verständnis der Preis-Wert-Lücke ist für langfristig orientierte Anleger unerlässlich. Es ermöglicht ihnen, unterbewertete Aktien mit soliden Fundamentaldaten zu erwerben und auf eine Marktkorrektur zu warten. Dieses Prinzip der „Sicherheitsmarge“ ist besonders in volatilen Marktphasen oder wirtschaftlichen Abschwüngen nützlich, da es sowohl Schutz vor Kursverlusten als auch Aufwärtspotenzial bietet.

Nicht alle Kursabweichungen sind Chancen; manche können reale Risiken widerspiegeln – wie beispielsweise sinkende Gewinne oder Managementprobleme. Eine disziplinierte Bewertung hilft, echte Schnäppchen von Wertfallen zu unterscheiden.

Bewertung in der Praxis

Die Aktienbewertung in der Praxis erfordert mehr als nur theoretisches Wissen. Anleger müssen verstehen, wie sie Finanzberichte recherchieren und interpretieren und das passende Modell im jeweiligen Kontext und unter Berücksichtigung ihrer Ziele anwenden. Hier erfahren Sie, wie sich die Bewertung in der Praxis auf Investitionsentscheidungen auswirkt.

Unternehmensanalyse mittels Discounted Cash Flow

Angenommen, ein Anleger bewertet ein stabiles Produktionsunternehmen mit konstanten Cashflows. Mithilfe des DCF-Modells könnte er die Cashflows für die nächsten zehn Jahre prognostizieren und mit einem angemessenen Zinssatz diskontieren. Ergibt der Barwert dieser Cashflows 80 £ pro Aktie und wird das Unternehmen bei 60 £ gehandelt, deutet dies auf eine potenzielle Investitionsmöglichkeit hin.

Allerdings ist die Realität selten so einfach. Prognoseannahmen – Wachstumsraten, operative Margen und Diskontsätze – beeinflussen den Endwert maßgeblich. Kleine Anpassungen können zu erheblichen Ergebnisabweichungen führen und unterstreichen die Subjektivität von Bewertungsmodellen. Daher wird die Sensitivitätsanalyse häufig eingesetzt, um Ergebnisse unter verschiedenen Szenarien zu testen.

Verwendung von Multiplikatoren für den Vergleich mit Wettbewerbern

Investoren, die ein schnell wachsendes Softwareunternehmen bewerten möchten, orientieren sich möglicherweise an der relativen Bewertung. Sie untersuchen vergleichbare Unternehmen der Branche und wenden durchschnittliche Bewertungskennzahlen an. Beträgt das durchschnittliche KGV der Vergleichsgruppe beispielsweise das 30-fache des Gewinns und wird das Zielunternehmen mit einem KGV von 20 und ähnlichen Wachstumskennzahlen gehandelt, kann diese Abweichung auf eine Fehlbewertung hindeuten. Umgekehrt kann ein deutlich höherer Multiplikator auf eine Überhitzung und überzogene Erwartungen hindeuten.

Vorteile der relativen Bewertung:

• Schneller umsetzbar
• Nützlich in benchmarkintensiven Branchen
• Spiegelt die branchenspezifische Anlegerstimmung wider

Nachteile:

• Ignoriert die individuelle Finanzlage
• Anfällig für Verzerrungen durch Ausreißer oder einmalige Ereignisse
• Setzt die Vergleichbarkeit verschiedener Geschäftsmodelle voraus

Bewertung über verschiedene Anlagestile hinweg

Verschiedene Anlegertypen wenden die Bewertung individuell an:

• Value-Investoren suchen nach unterbewerteten Aktien, die unter ihrem inneren Wert gehandelt werden, und konzentrieren sich auf langfristiges Wachstum.
Wachstumsorientierte Anleger zahlen oft höhere Preise für zukünftige Perspektiven, prüfen aber gleichzeitig die Bewertung sorgfältig, um eine Überbewertung zu vermeiden.Einkommensorientierte Anleger priorisieren möglicherweise Dividendenrendite und Nachhaltigkeit gegenüber Kennzahlen zum Kapitalzuwachs und beziehen die Bewertung in die Renditeanalyse mit ein.Bei allen Anlagestrategien bleibt eine solide Bewertung zentral für diszipliniertes Investieren. Sie schützt vor emotionalen Entscheidungen, trägt zu einer effizienten Kapitalallokation bei und erhöht letztendlich die Wahrscheinlichkeit überdurchschnittlicher langfristiger Ergebnisse.

Häufige Fallstricke bei der Bewertung

Fehler bei der Aktienbewertung resultieren häufig aus:

• Übermäßig optimistischen Prognosen
• Vernachlässigung makroökonomischer Einflüsse
• Ignorieren der Wettbewerbsdynamik oder Branchenveränderungen
• Übermäßiger Fokus auf eine einzelne Kennzahl oder ein einzelnes Modell

Ein ausgewogener und diversifizierter Bewertungsansatz – der quantitative Strenge mit qualitativen Erkenntnissen verbindet – ist der Schlüssel zur Bewältigung dieser Herausforderungen.

Fazit

Die Aktienbewertung ist sowohl Wissenschaft als auch Kunst. Finanzmodelle bieten zwar Struktur, doch Erfahrung und Urteilsvermögen bestimmen oft die Genauigkeit. Indem sie Preis und Wert unterscheiden, gewinnen Anleger Klarheit, reduzieren Risiken und richten ihre Entscheidungen auf langfristigen Vermögensaufbau aus. Ungeachtet der Marktschwankungen bleibt die Bewertung der Eckpfeiler einer soliden Anlagestrategie.