ERLÄUTERUNG DES FREIEN CASHFLOWS BEI DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

Was ist Free Cashflow?

Der Free Cashflow (FCF) ist eine wichtige Finanzkennzahl, die den Cashflow eines Unternehmens nach Abzug der Investitionsausgaben (CapEx) zur Erhaltung oder Erweiterung seines Anlagevermögens darstellt. Er ist ein wichtiger Indikator für die finanzielle Gesundheit, Effizienz und Fähigkeit eines Unternehmens, Cashflow für Dividenden, Schuldentilgung und Reinvestitionen zu generieren.

Der Free Cashflow wird nach folgender Formel berechnet:

FCF = Operativer Cashflow – Investitionsausgaben

Der operative Cashflow ist üblicherweise in der Kapitalflussrechnung zu finden und spiegelt den Cashflow aus der primären Geschäftstätigkeit eines Unternehmens wider. Investitionsausgaben, die ebenfalls in der Kapitalflussrechnung ausgewiesen werden, beziehen sich auf Mittel, die für den Erwerb oder die Modernisierung von Sachanlagen wie Gebäuden, Technologie oder Ausrüstung verwendet werden.

Es gibt verschiedene Arten des freien Cashflows, darunter:

• Free Cash Flow to the Firm (FCFF) – misst die allen Kapitalgebern (Fremd- und Eigenkapitalgebern) zur Verfügung stehenden liquiden Mittel.
• Free Cash Flow to Equity (FCFE) – zeigt die liquiden Mittel an, die nach Begleichung der Zins- und Schuldenverpflichtungen den Eigenkapitalgebern verbleiben.

Warum der freie Cashflow wichtig ist

Der freie Cashflow dient als Indikator für die Effizienz des Managements und die Fähigkeit des Unternehmens, Wachstum und operative Tätigkeiten selbst zu finanzieren. Der Free Cashflow (FCF) zeigt, ob ein Unternehmen mehr Cashflow generiert, als es für den laufenden Betrieb und die Instandhaltung seiner Vermögenswerte benötigt, und gibt somit Aufschluss über die langfristige Nachhaltigkeit.Weitere wichtige Vorteile sind:Bewertung der Kapitalallokation: Der FCF zeigt, ob das Management Kapital intelligent einsetzt.Dividendenpotenzial: Ein stabiler oder wachsender FCF deutet darauf hin, dass ein Unternehmen Dividendenzahlungen einführen oder erhöhen könnte.Schuldenabbaukapazität: Ein hoher FCF zeigt die Fähigkeit eines Unternehmens an, seine Schulden zu begleichen, ohne den Geschäftsbetrieb zu belasten.Investoren und Analysten bevorzugen den FCF gegenüber dem Jahresüberschuss, da er weniger anfällig für Manipulationen durch Bilanzierungspraktiken ist. Da der Free Cashflow (FCF) die tatsächlichen Ein- und Auszahlungen des Unternehmens berücksichtigt, bietet er ein klareres Bild der Liquidität und der operativen Stärke.

Quellen für Free-Cashflow-Daten

Zur Analyse des FCF greifen Investoren auf Unternehmensberichte zu, die bei Finanzaufsichtsbehörden wie der SEC (in den USA) oder der FCA (in Großbritannien) eingereicht wurden. Insbesondere die Kapitalflussrechnung gibt Auskunft über den operativen Cashflow und die Investitionsausgaben, die zur Berechnung des FCF benötigt werden.

Auch Drittanbieter von Finanzdaten wie Bloomberg, Morningstar und Yahoo Finance veröffentlichen FCF-Daten und ersparen Analysten so die manuelle Berechnung.

Wie der freie Cashflow bei der Unternehmensbewertung genutzt wird

Der freie Cashflow spielt eine zentrale Rolle bei der Unternehmensbewertung, insbesondere im Discounted-Cashflow-Verfahren (DCF). Die Bewertung mittels des freien Cashflows liefert eine zukunftsorientierte Prognose, die auf der intrinsischen Fähigkeit eines Unternehmens zur Generierung von Cashflow basiert und nicht auf buchhaltungsorientierten Kennzahlen wie Jahresüberschuss oder Buchwert.

Die Discounted-Cashflow-Methode (DCF)

Bei der Discounted-Cashflow-Methode wird der Barwert der erwarteten zukünftigen Cashflows mithilfe eines angemessenen Diskontsatzes berechnet. Der Free Cashflow (FCF) wird für einen begrenzten Zeitraum (typischerweise 5–10 Jahre) prognostiziert, und ein Endwert wird berechnet, um Cashflows über diesen Zeitraum hinaus zu berücksichtigen.

Die Schritte der FCF-Bewertung mittels DCF umfassen:

1. Prognostizieren Sie den FCF über einen definierten Zeitraum auf Basis realistischer Wachstumsannahmen.
2. Wählen Sie einen Diskontsatz, üblicherweise die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) des Unternehmens.
3. Berechnen Sie den Endwert entweder mithilfe der Methode des ewigen Wachstums oder eines Exit-Multiples.
4. Diskontieren Sie alle Cashflows (einschließlich des Endwerts) auf ihren Barwert.

Die Summe stellt den Unternehmenswert (für FCFF) bzw. den Eigenkapitalwert (für FCFE) dar.

FCFF vs. FCFE in Bewertung

• FCFF bewertet die sowohl Fremd- als auch Eigenkapitalgebern zur Verfügung stehenden liquiden Mittel und eignet sich daher zur Bewertung des gesamten Unternehmens. Vom resultierenden Unternehmenswert muss anschließend die Nettoverschuldung abgezogen werden, um den den Eigenkapitalgebern zurechenbaren Wert zu ermitteln.
• FCFE bewertet direkt den nach Abzug der Schulden verfügbaren Wert und eignet sich daher zur Berechnung des beizulegenden Zeitwerts des Eigenkapitals.

FCFF wird bevorzugt, wenn sich die Kapitalstruktur voraussichtlich ändert oder wenn Unternehmen mit unterschiedlichem Verschuldungsgrad verglichen werden, während FCFE primär dann verwendet wird, wenn die Verschuldung des Unternehmens stabil ist oder wenn Finanzinstitute oder Unternehmen mit vorhersehbarem Finanzierungsumfeld analysiert werden.

Vereinfachte FCF-Bewertungsansätze

Neben vollständigen DCF-Modellen können Analysten vereinfachte Bewertungskennzahlen wie die folgenden verwenden:

• FCF-Rendite – Das Verhältnis von freiem Cashflow zur Marktkapitalisierung. Höhere Renditen deuten auf eine Unterbewertung hin, ähnlich wie die Gewinnrendite.
• Mehrjähriger FCF-Durchschnitt – Prognosen können mithilfe gemittelter historischer FCF-Trends angepasst werden, um Unregelmäßigkeiten oder einmalige Ereignisse auszugleichen.

Diese einfacheren Kennzahlen helfen bei der Auswahl von Unternehmen oder der Validierung von DCF-Ergebnissen. Sie erfordern jedoch ein sorgfältiges Kontextverständnis, um Fehlinterpretationen zu vermeiden, insbesondere in kapitalintensiven oder zyklischen Branchen.

Einschränkungen und strategische Faktoren der FCF-Analyse

Der freie Cashflow ist zwar ein wichtiges Wertmaß, hat aber seine Grenzen und sollte niemals isoliert betrachtet werden.

Grenzen des Free Cashflows

Investoren und Analysten sollten folgende wichtige Punkte beachten:

• Volatilität: Der Free Cashflow kann stark schwanken, insbesondere in Branchen mit signifikanten Investitionszyklen oder saisonalen Umsatzströmen.
• Verzerrung durch Kapitalintensität: Unternehmen in kapitalintensiven Sektoren wie Telekommunikation oder Öl und Gas weisen aufgrund notwendiger, wiederkehrender Investitionen (CapEx) regelmäßig niedrigere Free Cashflows aus, selbst wenn sie finanziell stark sind.
• Potenzial für Fehlinterpretationen: Einmalige Investitionskürzungen oder Anlagenverkäufe können den Free Cashflow vorübergehend erhöhen und Beobachter zu einer Überschätzung der Finanzlage verleiten.
• Abhängigkeit von genauen Prognosen: DCF-Modelle basieren stark auf zukünftigen Free-Cashflow-Prognosen, die durch unrealistische Annahmen verzerrt werden können. Annahmen oder unerwartete makroökonomische Entwicklungen.

Strategische Nutzung des freien Cashflows jenseits der Bewertung

Neben der Unternehmensbewertung hat der freie Cashflow strategische Implikationen:

• Bewertung der Kapitalallokation: Investoren beurteilen, wie effektiv das Management überschüssige Liquidität einsetzt – für Akquisitionen, Dividenden, Aktienrückkäufe oder Schuldenabbau.
• Bewertung von Fusionen und Übernahmen: Der freie Cashflow zeigt, ob ein Zielunternehmen wirtschaftlich tragfähig ist und nach der Übernahme eine Rendite auf die Investition erwirtschaften kann.
• Vergleichendes Benchmarking: Analysten vergleichen den freien Cashflow vergleichbarer Unternehmen, um die relative operative Effizienz und Wettbewerbsfähigkeit zu beurteilen.

Der freie Cashflow signalisiert auch die Anpassungsfähigkeit des Unternehmens. In wirtschaftlichen Abschwungphasen bietet ein positiver freier Cashflow einen Puffer für den Fortbestand des Geschäftsbetriebs; In Wachstumsphasen zeigt der Free Cashflow (FCF) die Kapazität für strategische Initiativen an.

Best Practices für die FCF-Analyse

Um aussagekräftige Erkenntnisse aus dem FCF zu gewinnen, sollten Sie Folgendes beachten:

• Betrachten Sie Trends über mehrere Perioden anstatt sich auf das Ergebnis eines einzelnen Jahres zu konzentrieren.
• Berücksichtigen Sie einmalige Investitionsausgaben oder Cashflows, die die zugrunde liegende Performance verzerren.
• Analysieren Sie den FCF zusammen mit der Kapitalrendite (ROIC) und dem wirtschaftlichen Gewinn, um eine multidimensionale Sicht auf die Wertschöpfung zu erhalten.

Die Kombination der FCF-Analyse mit qualitativen Bewertungen – wie Branchendynamik, Management-Erfolgsbilanz und Innovationsfähigkeit – ermöglicht ein umfassendes Verständnis der Zukunftsaussichten eines Unternehmens.

Letztendlich dient der Free Cashflow als solide Grundlage für eine fundierte Bewertung und strategische Entscheidungsfindung. Seinen wahren Nutzen entfaltet es jedoch erst, wenn es in einen umfassenderen analytischen Rahmen eingebettet wird, der seine Grenzen anerkennt und auf seinen Stärken aufbaut.