HANDEL IM CONTANGO: WARUM FUTURES-PREISE ÜBER DEM SPOTPREIS LIEGEN KÖNNEN UND WIE SICH DAS AUF IHRE RENDITE AUSWIRKT

Das Konzept des Contango verstehen

Contango ist ein Begriff aus dem Terminmarkt und beschreibt eine Situation, in der der Terminpreis eines Rohstoffs höher ist als sein aktueller Kassapreis. Dieses Phänomen tritt typischerweise auf, wenn Händler einen zukünftigen Preisanstieg des Basiswerts erwarten. Vereinfacht ausgedrückt: Wenn die Terminkurve steigend verläuft – längerfristige Kontrakte also mit einem Aufschlag gegenüber kurzfristigeren Kontrakten oder dem Kassapreis gehandelt werden –, befindet sich der Markt im Contango.

Contango ist häufig bei Rohstoffen zu beobachten, die mit hohen Lager- oder Transportkosten verbunden sind, wie beispielsweise Rohöl, Erdgas und Agrarprodukte. Die Prämie in den Futures-Preisen spiegelt diese Kosten sowie Nachfrageerwartungen, Inflationserwartungen und andere makroökonomische Faktoren wider.

Wichtige Merkmale von Contango sind:

• Steigende Futures-Kurve: Mit zunehmender Laufzeit der Kontrakte steigen die Preise tendenziell.
• Lagerkosten: Die Differenz zwischen Spot- und Futures-Preis kann auf Lager-, Versicherungs-, Zins- und andere Haltekosten zurückgeführt werden.
• Spekulative Stimmung: Erwartungen zukünftiger Preissteigerungen können unabhängig von den Fundamentaldaten eine Prämie erzeugen.

Es ist wichtig, Contango von Backwardation zu unterscheiden, dem gegenteiligen Szenario, in dem die Futures-Preise niedriger als die Spotpreise sind. Obwohl beides gängige Merkmale von Terminmärkten sind, haben sie unterschiedliche Auswirkungen auf Händler und Investoren, insbesondere auf diejenigen, die Roll-Over-Strategien anwenden oder in passive Indexfonds investieren.Beispielsweise kann ein Anleger in einem börsengehandelten Rohstofffonds (ETC), der Öl-Futures abbildet, feststellen, dass seine Anlage selbst bei steigenden Ölpreisen eine schwächere Performance erzielt. Dieses Ergebnis lässt sich häufig auf Contango zurückführen, da der Fonds günstigere, auslaufende Kontrakte verkaufen und teurere, längerfristige Kontrakte kaufen muss, wodurch ein Rollverlust entsteht.Die Ergebnisse von Anlegern in Contango-Situationen hängen stark von ihrem Anlagehorizont, ihrer Strategie und ihrer Long- oder Short-Position ab. Das Verständnis dieser Struktur ist entscheidend für den Einstieg in die Terminmärkte.

Warum entsteht Contango?

Mehrere Faktoren tragen zur Entstehung von Contango in einem Markt bei:

• Lagerkosten: Physische Rohstoffe wie Öl oder Erdgas müssen gelagert werden, was Kosten verursacht. Diese Faktoren sind im Futures-Preis berücksichtigt.
• Finanzierungskosten: Die Aufnahme von Krediten zur Lagerung eines Rohstoffs bis zur zukünftigen Lieferung verursacht Zinszahlungen, die sich auf die Preisstruktur auswirken.
• Erwartungen zukünftigen Wachstums: Wenn Händler mit einer höheren Nachfrage in der Zukunft rechnen, sind sie bereit, für die zukünftige Lieferung mehr zu zahlen.
• Saisonale Effekte: Bei Agrarrohstoffen können beispielsweise Ernte- oder Wetterzyklen dazu führen, dass die Futures-Preise in bestimmten Zeiträumen im Vergleich zum Spotpreis steigen.

Insgesamt ist Contango ein natürlicher Marktzustand, insbesondere bei nicht verderblichen Rohstoffen. Seine Auswirkungen auf die Rendite können jedoch je nach Anlageinstrument und -strategie erheblich sein.

Wie Contango die Performance von Händlern und Investoren beeinflusst

Contango hat einen erheblichen Einfluss auf die realisierten Renditen von Investoren und Händlern an den Rohstoffmärkten. Vielen ist der Begriff möglicherweise unbekannt, bis sie seine direkten Auswirkungen auf die Portfolio-Performance erleben, insbesondere durch Rohstoff-ETFs und Index-Futures-Investitionen.

Einer der Hauptgründe für die Auswirkungen von Contango auf die Rendite ist die negative Rollrendite. Diese entsteht, wenn ein Händler, der eine Long-Position in einem Futures-Kontrakt hält, diesen bei Fälligkeit rollt, indem er den aktuellen (günstigeren) Kontrakt verkauft und einen teureren kauft. Wiederholt sich dies im Laufe der Zeit, schmälert es die akkumulierten Renditen in einer anhaltenden Contango-Struktur.

Betrachten wir das Beispiel von Rohöl-ETFs wie dem United States Oil Fund (USO), der in WTI-Rohöl-Futures des nächsten Monats investiert. Befindet sich der Markt in Contango, muss USO seine Kontrakte monatlich rollen, indem er auslaufende Positionen verkauft und den nächsten verfügbaren Kontrakt zu höheren Preisen kauft. Jeder Roll realisiert effektiv einen kleinen Verlust, der sich im Laufe der Zeit summiert, selbst wenn der Spotpreis für Öl steigt oder stabil bleibt.Dieses Konzept beschränkt sich nicht auf Öl. Auch ETFs für Agrarrohstoffe, Metalle und Erdgas stehen in Contango-Situationen vor ähnlichen Herausforderungen. Infolgedessen können langfristig orientierte passive Anleger besonders anfällig für geringe Renditen sein, die nicht durch die Preisentwicklung des Rohstoffs selbst, sondern durch die strukturellen Kosten der Futures-Positionierung verursacht werden.

Von Contango betroffene Strategien

• Buy-and-Hold-Futures-Strategien: Kumulierte Rollverluste können das Kapital über längere Zeiträume aufzehren, wodurch diese Ansätze wenig rentabel sind, sofern kein starker Aufwärtstrend bei den Preisen vorliegt, der den Contango ausgleicht.
• Indexallokation: Rohstoffindizes, die Futures zur Positionierung nutzen – wie beispielsweise der Bloomberg Commodity Index – leiden in Contango-Phasen ebenfalls unter negativen Rollrenditen.
• Gehebelte Produkte: Diese verstärken Verluste, wenn die negative Rollrendite durch den Hebel verstärkt wird, und bergen somit ein hohes Risiko.

Für Anleger ist es unerlässlich, zwischen der „Spot-Performance“ und der „Futures-basierten Performance“ zu unterscheiden.

Eine Steigerung des Spotpreises garantiert keine Rendite, wenn die Terminkurve steil ansteigt.

Wer profitiert von Contango?

Während Long-Only-Investoren in Contango-Phasen Schwierigkeiten haben können, profitieren bestimmte Marktteilnehmer. Dazu gehören:

• Leerverkäufer: Händler, die Rohstoff-ETFs oder Terminkontrakte in Contango-Phasen leerverkaufen, können profitieren, da Long-Positionen durch die Rollkosten an Wert verlieren.
• Arbitrageure: Erfahrene institutionelle Anleger können Preisineffizienzen über verschiedene Laufzeiten hinweg ausnutzen, um Gewinne zu realisieren.
• Produzenten: Rohstoffproduzenten können zukünftige Produktion zu höheren Terminkursen verkaufen, um günstige Margen zu sichern.

Daher ist das Verständnis der Terminstruktur von Terminkontrakten unerlässlich.

Nicht alle Marktteilnehmer sind gleichermaßen von den Auswirkungen des Contango betroffen, und diejenigen mit fortgeschrittenen Strategien können in diesem Umfeld Chancen erkennen.

Zeiten, in denen Vorsicht geboten ist

Anleger sollten Phasen stark steigender Terminkurskurven genau beobachten, insbesondere in Zeiten makroökonomischer Unsicherheit, Lagerengpässen oder politisch bedingter Angebotsbeschränkungen. Die frühzeitige Erkennung dieser Risiken kann vor unerwartet schwacher Wertentwicklung schützen und fundiertere Absicherungs- und Diversifizierungsentscheidungen ermöglichen.

Strategien zum Umgang mit Contango-Risiken

Angesichts der Herausforderungen, die Contango an den Terminmärkten mit sich bringt, müssen Händler und Investoren fundierte Strategien entwickeln, um dessen Auswirkungen zu minimieren. Glücklicherweise gibt es verschiedene Techniken, die je nach Anlagestil, Risikobereitschaft und Markterfahrung helfen können, Contango-Bedingungen zu managen oder sogar zu nutzen.

1. Kurzfristige Handelshorizonte

Händler, die sich auf kürzere Zeiträume konzentrieren, können den Roll-Over und die damit verbundenen Verluste vermeiden. Da Contango die Rendite hauptsächlich durch den Kontrakt-Roll-Over beeinflusst, sind kurzfristig orientierte Händler, die vor dem Verfall ein- und aussteigen, weniger gefährdet. Dieser Ansatz erfordert jedoch präzises Timing und erhöht häufig die Transaktionskosten.

2. Alternative Instrumente auswählen

Anleger, die sich Sorgen um negative Rollrenditen machen, können alternative Anlageinstrumente wählen, die nicht auf Futures basieren, wie zum Beispiel:

• Physische Rohstofffonds: Diese bilden, sofern verfügbar, Spotpreise konsistenter ab, indem sie den tatsächlichen Rohstoff halten, anstatt Futures zu verwenden.
• Aktien-Proxys: Investitionen in rohstoffbezogene Aktien (z. B. Ölproduzenten, Bergbauunternehmen) können ein ähnliches Engagement mit unterschiedlichen Risikoprofilen bieten.

Diese Alternativen können Rohstoffpreistrends von den Verzerrungen der Futureskurvenbewegungen entkoppeln, bringen jedoch eigene Komplexitäten und Risiken mit sich.

3. Rolloptimierungstechniken

Einige börsengehandelte Fonds und institutionelle Vermögensverwalter setzen aktive Rollstrategien ein, die darauf abzielen, Verluste durch Contango zu minimieren. Anstatt in den nächsten Kalendermonatskontrakt zu wechseln, zielen sie gezielt auf Laufzeiten mit weniger ausgeprägtem Contango oder näher an der Backwardation ab. Zu diesen Methoden gehören:

Optimierte Roll-ETFs: Fonds wie der „12 Month Natural Gas Fund“ von USCF streuen das Engagement über die gesamte Kurve, um die durchschnittlichen Kosten zu senken.

Dynamische Rollpläne: Die Anpassung des Rollzeitpunkts an Marktsignale ermöglicht eine flexible Positionierung zur Steuerung der Haltekosten.

Solche Fonds können in längeren Contango-Phasen eine bessere Performance als ihre einfacheren Pendants erzielen, erfordern jedoch eine sorgfältige Prüfung hinsichtlich Gebühren, Transparenz und Risikopositionen.

4. Diversifizierung

Die Mischung von Engagements in mehrere Rohstoffe mit unterschiedlichen Kurvenstrukturen kann die Belastung des Gesamtportfolios durch Contango reduzieren. Einige Vermögenswerte können Contango aufweisen, während andere in Backwardation tendieren, wodurch natürliche Absicherungen entstehen. Multi-Asset-Rohstoffstrategien nutzen häufig Gewichtungsmethoden, um dies zu erreichen.

5. Absicherung mit Optionen

Optionen auf Futures oder Rohstoff-ETFs ermöglichen ein Richtungsengagement mit begrenztem Abwärtsrisiko. Dies ist besonders in volatilen Märkten oder bei starkem Contango nützlich. Put-Optionen geben beispielsweise das Recht, zu einem bestimmten Preis zu verkaufen und können vor Kursverlusten durch Rollrendite-Slippage schützen.

6. Regelmäßige Überwachung der Zinsstrukturkurve

Schließlich ist die kontinuierliche Überwachung der Futureskurven für jeden Anleger in diesen Märkten unerlässlich. Websites wie die CME Group, Bloomberg und die Portale der ETF-Anbieter bieten aktuelle Daten zur Zinsstrukturkurve.

Zu wissen, ob sich ein Markt in Contango oder Backwardation befindet, hilft bei der Entscheidungsfindung, der Positionsgröße und der Einschätzung potenzieller Performance-Risiken.FazitContango ist zwar ein natürlicher Bestandteil der Funktionsweise von Futures-Märkten, stellt aber Anleger, die in Rohstoffe investieren möchten, vor besondere Herausforderungen. Passive Strategien können in Contango-Situationen beeinträchtigt werden, doch proaktives Risikomanagement, fundiertes Trading und der Einsatz optimierter Instrumente können das Problem abmildern. Das Verständnis der Marktstruktur ist entscheidend für den effektiven Einsatz von Futures – unabhängig davon, ob man sich absichert, spekuliert oder ein diversifiziertes Portfolio ausbalanciert.