STABLECOINS ERKLÄRT: ARTEN, RISIKEN UND REGULIERUNG

Was sind Stablecoins?

Stablecoins sind eine Kategorie von Kryptowährungen, die entwickelt wurden, um Preisschwankungen zu minimieren, indem ihr Wert an einen Referenzwert gekoppelt ist, typischerweise eine Fiatwährung wie der US-Dollar oder der Euro. Im Gegensatz zu herkömmlichen Kryptowährungen wie Bitcoin oder Ethereum, deren Preise stark schwanken können, bieten Stablecoins die Zuverlässigkeit traditionellen Geldes kombiniert mit den Vorteilen von Blockchain-basierten Assets.

Die Grundidee von Stablecoins besteht darin, ein Tauschmittel und einen Wertspeicher innerhalb des digitalen Ökosystems bereitzustellen und gleichzeitig die starken Preisschwankungen zu vermeiden, die den breiteren Kryptomarkt geprägt haben. Dies macht Stablecoins zu einer attraktiven Option für Handel, Geldtransfers, dezentrale Finanzen (DeFi) und als Einstieg in digitale Währungen.

Beispielsweise behält ein Stablecoin, der 1:1 an den US-Dollar gekoppelt ist, unabhängig von der Entwicklung der übrigen Kryptowährungsmärkte einen Wert von etwa 1 US-Dollar. Um diese Stabilität zu gewährleisten, nutzen Emittenten verschiedene Mechanismen – wie das Halten von Reserven, den Einsatz von Smart Contracts oder algorithmische Modelle –, die Angebot und Nachfrage anpassen.

Beliebte Beispiele für Stablecoins sind:

• USDT (Tether): Einer der ältesten und am weitesten verbreiteten Stablecoins, der angeblich durch Reserven im Gegenwert von US-Dollar gedeckt ist.
• USDC (USD Coin): Dieser von Circle und Coinbase herausgegebene Coin ist vollständig durch Bargeld und entsprechende Reserven gedeckt und wird regelmäßig geprüft.
• DAI: Ein dezentraler Stablecoin, der über ein Smart-Contract-System auf der Ethereum-Blockchain verwaltet wird und durch Sicherheiten gedeckt ist.

Obwohl Stablecoins eine Lösung für Volatilität bieten, sind sie selbst nicht frei von Kritik und operativen Herausforderungen.

Probleme im Zusammenhang mit Transparenz, Reservedeckung, regulatorischen Rahmenbedingungen und Governance haben verdeutlicht, dass „Stabilität“ bei Stablecoins nicht immer gewährleistet ist.Mit zunehmender Reife des Ökosystems digitaler Vermögenswerte werden Stablecoins immer mehr als Brücke zwischen traditionellem Finanzwesen und dezentralen Netzwerken betrachtet. Ihre Einsatzmöglichkeiten – von Zahlungen bis hin zu programmierbarem Geld – haben neue Chancen eröffnet, gleichzeitig aber auch wichtige Bedenken hinsichtlich systemischer Risiken, der Ablösung von Währungspaaren und sicherer Implementierungspraktiken aufgeworfen.

Arten von Stablecoins erklärt

Stablecoins sind nicht alle gleich aufgebaut. Sie unterscheiden sich erheblich je nach dem Mechanismus, der ihren Wert stabilisiert. Im Allgemeinen lassen sie sich in drei Haupttypen einteilen: Fiat-besicherte, krypto-besicherte und algorithmische Stablecoins. Jeder Typ hat seine eigenen Vor- und Nachteile.

Fiat-besicherte Stablecoins

Dies ist die am weitesten verbreitete Form von Stablecoins im Kryptowährungs-Ökosystem. Fiat-besicherte Stablecoins sind im Verhältnis 1:1 durch Reserven einer vertrauenswürdigen Institution, wie beispielsweise einer Bank, gedeckt. Für jeden ausgegebenen Stablecoin wird ein gleich hoher Betrag in traditioneller Währung als Reserve gehalten. Diese Deckung gewährleistet, dass die Coins jederzeit gegen die an den US-Dollar gekoppelte Währung eingelöst werden können und somit die Preisstabilität erhalten bleibt.

Beispiele:

• USDC (USD Coin): Vollständig durch Bargeld und kurzfristige US-Staatsanleihen gedeckt. Herausgegeben von Circle und unterliegt monatlichen Prüfungen durch zertifizierte Wirtschaftsprüfer.
• USDT (Tether): Gibt an, durch verschiedene Finanzreserven, darunter Bargeld, Wertpapiere und Commercial Paper, gedeckt zu sein. Die Bedenken des Marktes hinsichtlich der Transparenz bestehen weiterhin.

Vorteile:

• Vorhersehbar und im Allgemeinen weniger volatil.
• Leicht verständlich und anwendbar.
• Traditionell an etablierte Finanzinfrastrukturen gebunden.

Nachteile:

• Erfordert Vertrauen in einen zentralisierten Emittenten.
• Mangelnde Transparenz im Reservemanagement kann problematisch sein.

Krypto-besicherte Stablecoins

Diese Stablecoins sind durch andere Kryptowährungen und nicht durch Fiatgeld gedeckt. Aufgrund der inhärenten Volatilität von Kryptowährungen sind sie oft überbesichert, um Schwankungen des Sicherheitenwerts abzusichern. Sie basieren maßgeblich auf Smart Contracts und dezentralen Governance-Modellen.

Beispiel: DAI – Wird vom MakerDAO-Protokoll verwaltet. Nutzer hinterlegen Krypto-Assets in einem Smart Contract, um neue DAI-Token zu prägen. Die Besicherungsquote liegt typischerweise über 150 %.

Vorteile:

• Dezentralere und autonomere Struktur.
• Keine zentrale Emittentstelle oder Bankreserven erforderlich.

Risiken:

• Komplexer Mechanismus, der bei starken Marktabschwüngen zu Deckungsengpässen führen kann.
• Hohe Abhängigkeit von Orakeln und der Integrität des Smart Contracts.

Algorithmische Stablecoins

Diese nutzen Software-Algorithmen und automatisierte Wirtschaftspolitiken, um die Kursbindung der Kryptowährung aufrechtzuerhalten.

Sie sind nicht durch Sicherheiten gedeckt, sondern regulieren das Angebot durch Marktanreize, die Ausgabe neuer Coins und deren Vernichtung.

Beispiel: TerraUSD (UST) – Einer der bekanntesten algorithmischen Stablecoins bis zu seinem Zusammenbruch im Jahr 2022, der der Glaubwürdigkeit des Modells erheblichen Schaden zufügte.

Vorteile:

• Keine Reservevermögen, daher keine Abhängigkeit von Verwahrstellen.
• Theoretisch vollständig dezentralisiert.

Nachteile:

• Sehr anfällig für Marktstimmung und Spekulationsangriffe.
• Historische Fehlschläge nähren erhebliche Zweifel an der Tragfähigkeit des Konzepts.

Kurz gesagt: Obwohl verschiedene Stablecoin-Modelle darauf abzielen, einen preisstabilen Krypto-Asset anzubieten, Die zugrunde liegenden Methoden bestimmen den Grad der Dezentralisierung, die Sicherheit und das Risiko. Investoren, Entwickler und Institutionen müssen diese Unterschiede bewerten, bevor sie Stablecoins in Plattformen oder Portfolios einführen oder integrieren.

Risiken: Entkopplung, Reserven, Regulierung

Trotz ihres Stabilitätsversprechens sind Stablecoins einer Vielzahl von Risiken ausgesetzt, die Anleger und Nutzer unbedingt verstehen müssen. Vorfälle wie die Entkopplung, fragwürdige Reserven und ein undurchsichtiges regulatorisches Umfeld haben gezeigt, dass diese Vermögenswerte nicht frei von systemischen Schwachstellen sind.

Entkopplungsereignisse

Eine der größten Gefahren im Zusammenhang mit Stablecoins ist die Entkopplung – wenn der Stablecoin seine 1:1-Parität zum Referenzwert nicht mehr aufrechterhalten kann.

Dies kann auf unzureichende Sicherheiten, mangelndes Marktvertrauen oder technische Störungen zurückzuführen sein, die zu einem Kursverfall unter den festgelegten Wert führen.

Bemerkenswerte Beispiele:

• Zusammenbruch von UST: Die Aufhebung der Bindung von TerraUSD im Jahr 2022 wurde durch einen Massenverkauf ausgelöst, der zu einer Abwärtsspirale des Governance-Tokens LUNA führte und schließlich Milliardenverluste für Anleger zur Folge hatte.
• Aufhebung der Bindung von USDC: Im März 2023 fiel USDC aufgrund der Beteiligung am Zusammenbruch der Silicon Valley Bank, die einen Teil der USDC-Reserven hielt, vorübergehend unter 1,00 US-Dollar. Die Währungsbindung wurde wiederhergestellt, nachdem die Regierung zum Schutz der Einlagen interveniert hatte.

Diese Ereignisse betreffen direkt die Inhaber von Vermögenswerten und haben oft weitreichende Folgen für DeFi-Märkte und Kryptobörsen, die auf die Liquidität von Stablecoins angewiesen sind.

Reserverisiko und Transparenz

Stablecoins, insbesondere solche, die durch Fiatgeld gedeckt sind, geben an, volle Reserven zu halten. Viele Emittenten konnten jedoch in der Vergangenheit keinen umfassenden oder Echtzeit-Nachweis dieser Reserven erbringen. Fragen zur Zusammensetzung – wie beispielsweise das Engagement in riskanten Commercial Papers oder ausländischen Anleihen – können das Vertrauen untergraben.

USDT-Reserveprobleme: Tether steht aufgrund seiner begrenzten Offenlegungspflichten seit Langem in der Kritik. Obwohl das Unternehmen nun vierteljährliche Bestätigungen veröffentlicht, argumentieren Kritiker, dass Audits zuverlässiger wären. Die Unsicherheit bezüglich der Absicherung bleibt angesichts der weitreichenden Präsenz von USDT auf den globalen Märkten für digitale Vermögenswerte ein systemisches Problem.

Regulatorisches Risiko

Regierungen und Finanzaufsichtsbehörden reagieren zunehmend auf den rasanten Aufstieg von Stablecoins.

Diese digitalen Vermögenswerte werden zunehmend als risikoreiche Instrumente betrachtet, die aufgrund ihrer wachsenden Bedeutung im grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr, der Integration in Bankensysteme und ihres Missbrauchspotenzials bei illegalen Finanzaktivitäten einer Aufsicht bedürfen.

Globale Ansätze:

• Vereinigte Staaten: Die SEC, die Federal Reserve und das Finanzministerium haben Regelungen zur Prüfung von Stablecoin-Reserven, zum Verbraucherschutz und zur möglichen ausschließlichen Ausgabe durch lizenzierte Institutionen vorgeschlagen.
• Europäische Union: Gemäß MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) wird die Ausgabe von Stablecoins in der EU künftig eine explizite Genehmigung, Transparenz bezüglich der Reserven und Kapitalverkehrskontrollen erfordern.
• Singapur und Hongkong: Beide Finanzzentren arbeiten an Lizenzierungsrahmen und operativen Leitplanken für an Fiatgeld referenzierte digitale Token, um die Rechenschaftspflicht der Emittenten zu gewährleisten.

Institutionen sind zunehmend vorsichtig im Halten unregulierter oder ungeprüfter digitaler Vermögenswerte.

Stablecoins und große Zahlungssysteme zögern aufgrund der weltweit uneinheitlichen Rechtslage, sie vollständig zu integrieren. Dies versetzt sowohl Investoren als auch Anbieter in eine Phase der Unsicherheit.

Weitere Überlegungen

• Risiko von Smart Contracts: Insbesondere in algorithmischen oder dezentralen Modellen können Programmierfehler, Angriffe auf die Governance oder die Manipulation von Oracles erhebliche Störungen verursachen.
• Marktabhängigkeit: Stablecoins, die in DeFi-Protokollen stark genutzt werden, könnten ganze Ökosysteme zum Einsturz bringen, wenn Liquidität oder Vertrauen plötzlich verschwinden.
• Kontrahentenrisiko: In zentralisierten Modellen muss Vertrauen in die Zahlungsfähigkeit, die Einhaltung regulatorischer Bestimmungen und die technische Kompetenz des Emittenten gesetzt werden.

Stablecoins bieten zwar ein breites Anwendungsspektrum, doch sind Risikominderungsstrategien wie Regulierung, Reserveprüfungen und technische Upgrades für nachhaltiges Wachstum unerlässlich. Anleger müssen die scheinbare Stabilität gegen die latenten Risiken abwägen, die in der Architektur und den Emissionsstrukturen verborgen sind.