BACKWARDATION ERKLÄRT: DAS ERTRAGSSTEIGERUNGSPOTENZIAL VERSTEHEN

Was ist Backwardation?

Backwardation ist ein Begriff aus dem Terminmarkt und beschreibt eine Situation, in der der aktuelle oder „Spotpreis“ eines Rohstoffs höher ist als die Preise für Terminkontrakte mit späterer Fälligkeit. Dieses Phänomen steht im Gegensatz zum sogenannten Contango, bei dem die Terminkontraktpreise höher sind als der Spotpreis.

Backwardation signalisiert oft eine hohe Nachfrage nach einem Rohstoff zur sofortigen Lieferung – beispielsweise aufgrund von Angebotsengpässen, Wetterereignissen oder starker saisonaler Nachfrage –, wodurch der Spotpreis über die Preise für die zukünftige Lieferung steigt. Sie tritt am häufigsten bei Rohstoffen wie Öl, Erdgas, Agrarprodukten und Edelmetallen auf.

Stellen Sie sich beispielsweise vor, ein Barrel Rohöl wird heute (Spotmarkt) für 85 US-Dollar verkauft, während der Terminkontrakt mit Lieferung in drei Monaten bei 80 US-Dollar notiert. Diese fallende Futures-Kurve deutet darauf hin, dass der Markt entweder mit einer zukünftigen Nachfrageabschwächung oder einem Angebotsanstieg rechnet, was zu sinkenden Preisen führen würde.

Backwardation kann durch verschiedene Faktoren entstehen, darunter:

• Angebotsengpässe: Unerwartete Angebotsunterbrechungen können die Spotpreise deutlich erhöhen.
• Hohe Lagerkosten: Ist die Lagerung eines Rohstoffs teuer oder unpraktisch, bieten Verkäufer möglicherweise niedrigere Preise für Futures-Kontrakte an.
• Saisonale Nachfrage: Agrarrohstoffe können beispielsweise aufgrund von Erntezyklen Backwardation erfahren.
• Marktpsychologie: Händler könnten davon ausgehen, dass die aktuell hohen Preise nicht nachhaltig sind.

Im Gegensatz zu Contango, bei dem Futures-Investoren häufig negative Rollrenditen erzielen, kann Backwardation es Anlegern ermöglichen, positive Rollrenditen zu erzielen und so die Gesamtrendite zu steigern, indem Futures-Kontrakte in günstigere Forward-Kontrakte „gerollt“ werden.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Backwardation eine positive kurzfristige Marktentwicklung für einen Rohstoff widerspiegelt und strategische Handelsmöglichkeiten bietet. Das Verständnis dieses Konzepts ist unerlässlich für alle, die mit Futures handeln, Rohstoffindexfonds verwalten oder auf börsengehandelte Produkte setzen, die an Futures-Märkte gekoppelt sind.

Wie Backwardation Händler und ETFs beeinflusst

Backwardation bietet einzigartige Chancen und birgt Risiken für Händler, Fondsmanager und Investoren, die mit Rohstoffen und Derivaten handeln. Eine der am häufigsten diskutierten Auswirkungen ist das Konzept der Rollrendite, die die Rendite in einem Terminmarkt mit auslaufenden Kontrakten und neueren Positionen erheblich beeinflussen kann.

Terminkontrakte haben ein Verfallsdatum. Nähert sich dieses Datum, müssen Händler die Kontrakte entweder schließen oder in einen Kontrakt mit späterem Verfallsdatum „rollen“. In einem Markt mit Backwardation bedeutet dieses Rollen den Verkauf des bestehenden, höherpreisigen kurzfristigen Kontrakts und den Kauf eines niedrigerpreisigen langfristigen Kontrakts. Im Laufe der Zeit steigt der Preis des neuen langfristigen Kontrakts typischerweise, da er sich dem Spotpreis annähert, wodurch potenziell ein Gewinn generiert wird. Dies wird als positive Rollrendite bezeichnet.

So funktioniert es in der Praxis:

1. Ein Händler hält einen Futures-Kontrakt mit Fälligkeit im nächsten Monat.
2. Er verkauft diesen Kontrakt und kauft einen längerfristigen zu einem günstigeren Preis.
3. Mit Annäherung des neuen Kontrakts an seinen Fälligkeitstermin steigt dessen Preis (bei anhaltender Backwardation), sodass der Zyklus wiederholt werden kann.

Dieser Zyklus des Kontraktwechsels kann im Laufe der Zeit zu kumulativen Gewinnen führen, insbesondere in Phasen starker Backwardation. Dies steht im direkten Gegensatz zu Contango, wo das Rollen in höherpreisige Kontrakte die Rendite durch eine negative Rollrendite schmälert.

Beispielsweise sind ETFs und Rohstoffindexfonds auf den Ölmärkten häufig mit diesem Problem konfrontiert. In einem backwardierten Ölmarkt können Fonds, die monatlich passiv Kontrakte rollen, höhere Renditen erzielen, da sie kontinuierlich günstig kaufen und die steigenden Preise mit Annäherung der Kontrakte an die Fälligkeit beobachten. Beliebte Rohstofffonds wie der United States Oil Fund (USO) und ähnliche ETFs können von der Backwardation profitieren.Darüber hinaus nutzen Produzenten und Konsumenten die Backwardation strategisch. Produzenten könnten mit dem Verkauf warten, in Erwartung günstigerer Spotpreise, während Konsumenten sich beeilen könnten, ihre aktuellen Vorräte zu sichern, bevor die Preise weiter steigen. Erfahrene Investoren und Hedgefonds beobachten diese Signale im Rahmen ihrer Anlagestrategien.Letztendlich bietet die Backwardation nicht nur theoretische Vorteile – sie hat reale finanzielle Bedeutung für die Portfolio-Performance, insbesondere langfristig. Märkte sind jedoch dynamisch, und Backwardation kann sich in Contango umkehren, weshalb Anleger die Marktstruktur regelmäßig beobachten sollten.Die wichtigste Erkenntnis: In Märkten mit Backwardation kann der Handel mit Futures kontinuierlich positive Renditen generieren, insbesondere wenn Portfolios einen systematischen Ansatz für das Rollen von Kontrakten verfolgen.

Warum Backwardation die Anlagerendite steigert

Um den Zusammenhang zwischen Backwardation und gesteigerter Anlagerendite zu verstehen, ist ein tieferes Verständnis der Mechanismen des Futures-Marktes und der Auswirkungen der Preisbildung auf umfassendere Portfoliostrategien erforderlich. Sowohl Privatanleger als auch institutionelle Anleger können von dieser Struktur profitieren, insbesondere in Kombination mit disziplinierten Rollstrategien und Market-Timing.

Der Hauptgrund für die renditesteigernde Wirkung von Backwardation liegt im sogenannten Roll-Rendite. Werden Futures von höherpreisigen, kurzfristigen Kontrakten in niedrigerpreisige, längerfristige Kontrakte gerollt, erzielt der Anleger einen Gewinn, da der Preis des neuen Kontrakts bis zum Verfall tendenziell steigt. Dieser Rollmechanismus erzeugt einen sogenannten „Zinskurvenvorteil“.

Darüber hinaus können Fondsmanager, die Rohstoff-Futures in ETFs oder Investmentfonds einsetzen, Backwardation in ihre Strategiemodelle integrieren. Beispielsweise können Rohstofffonds mit passiven Anlagestrategien, die monatliche Rollover durchführen, in längeren Phasen der Backwardation systematisch positive Rollrenditen erzielen.Der Mechanismus lässt sich an einem Beispiel vom Goldmarkt veranschaulichen: Angenommen, Gold wird am Spotmarkt zu 1.950 US-Dollar gehandelt, während der Dreimonats-Futures-Kontrakt bei 1.920 US-Dollar notiert. Ein Anleger, der den günstigeren 1.920-Dollar-Kontrakt kauft, profitiert wahrscheinlich davon, dass dessen Preis im Laufe der Zeit in Richtung des Spotpreises steigt – er erzielt also einen Gewinn, ohne dass der Rohstoff selbst den Besitzer wechselt.Bei aktiven Strategien kann Backwardation Arbitragemöglichkeiten bieten. Ein Unternehmen könnte physische Rohstoffe leerverkaufen und gleichzeitig Futures kaufen, um von der Annäherung zu profitieren. Darüber hinaus erkennen manche Anleger Muster bei saisonalen Rohstoffen – wie beispielsweise Agrarprodukten –, die tendenziell jährlich einer Backwardation folgen, und positionieren sich entsprechend Monate im Voraus.Weitere strategische Vorteile sind:Verbesserte Performance: ETFs und Indizes, die physische Rohstoffe abbilden, erzielen in Backwardation-Phasen oft bessere Ergebnisse.Niedrigere Kosten: Long-Only-Fonds vermeiden wiederholte Verluste durch den Kauf teurer Kontrakte (wie sie bei Contango auftreten), die sich im Laufe der Zeit erheblich summieren können.Inflationsschutz: Da Backwardation typischerweise mit einer höheren kurzfristigen Nachfrage einhergeht, bietet sie einen eingebauten Schutz vor Inflationsspitzen.Trotz ihrer Vorteile ist es wichtig zu beachten, dass Backwardation weder garantiert noch dauerhaft ist. Sie kann schnell verschwinden, wenn sich die Marktdynamik ändert – beispielsweise durch eine Lockerung der Angebotsengpässe oder eine sinkende Nachfrage. Anleger, die von Backwardation profitieren möchten, müssen daher wachsam bleiben und sich an veränderte Marktbedingungen anpassen.Letztendlich ist der positive Einfluss von Backwardation auf die Rendite ein wichtiges Konzept für Futures-Händler, Rohstoffinvestoren und institutionelle Fondsmanager. Richtig verstanden und angewendet, stellt es ein wirkungsvolles Instrument zur Steigerung der Performance diversifizierter Portfolios und abgesicherter Positionen dar.