DAS COST-OF-CARE-MODELL ERKLÄRT

Was ist das Cost-of-Carry-Modell?

Das Cost-of-Carry-Modell ist ein grundlegendes Prinzip der Finanzwissenschaft zur Bestimmung des beizulegenden Zeitwerts von Derivaten, insbesondere von Terminkontrakten. Es basiert auf der Annahme, dass der Preis eines Terminkontrakts vom Kassapreis des Basiswerts zuzüglich der Kosten für das Halten dieses Basiswerts bis zum Verfall des Kontrakts abhängen sollte.

Diese Kosten umfassen Lagerkosten, Finanzierungskosten und die Convenience Yield.

In seiner einfachsten Form wird das Cost-of-Carry-Modell wie folgt dargestellt:

F = S × e(r + s - c)t

Dabei gilt:

• F = Futures-Preis
• S = Spotpreis des Vermögenswerts
• r = Risikofreier Zinssatz (Finanzierungskosten)
• s = Lagerkosten
• c = Convenience Yield
• t = Restlaufzeit (in Jahren)

Das Modell geht von einem reibungslosen Markt aus, d. h. es fallen keine Transaktionskosten oder Steuern an und es besteht die Möglichkeit, zum risikofreien Zinssatz Kredite aufzunehmen und zu vergeben. Trotz seiner theoretischen Einfachheit findet es in der Praxis breite Anwendung und wird je nach Bedarf an die spezifischen Nuancen der jeweiligen Anlageklasse angepasst.Dieses Modell spielt eine entscheidende Rolle bei Arbitragestrategien, der Rohstoffpreisbildung und dem Verständnis von Marktverhalten. Es liefert einen Referenzpreis für Futures-Händler und ermöglicht ihnen die Beurteilung, ob ein bestimmter Futures-Kontrakt im Vergleich zum Kassamarkt und den damit verbundenen Lagerkosten über- oder unterbewertet ist.Das Cost-of-Carry-Modell ist besonders im Rohstoffsektor einflussreich, da die physischen Eigenschaften des zugrunde liegenden Vermögenswerts – wie Verderblichkeit und Lagerbedarf – die gesamten Lagerkosten beeinflussen. Es ist auch auf Finanzinstrumente wie Aktienindex-Futures, Zins-Futures und Währungs-Futures anwendbar, wenn auch mit einigen Unterschieden je nach Dividendenrendite oder Terminkursstruktur.Insgesamt dient das Cost-of-Carry-Modell als essenzieller Finanzrahmen, der eine kohärente Preisbildung zwischen Kassa- und Derivatemärkten gewährleistet und Händler, Investoren und Analysten bei fundierten Preisentscheidungen auf Basis der rationalen Kosten der langfristigen Haltung eines Vermögenswerts unterstützt.

Lager- und Finanzierungskosten verstehen

Lager- und Finanzierungskosten sind Schlüsselelemente des Cost-of-Carry-Modells. Sie stellen die direkten und indirekten Kosten dar, die mit dem Halten eines physischen oder finanziellen Vermögenswerts bis zur Fälligkeit eines Terminkontrakts verbunden sind. Diese Kosten variieren je nach Art des Vermögenswerts und den Marktbedingungen, sind aber für das Verständnis der Terminkontraktpreise unerlässlich.

Lagerkosten

Lagerkosten sind insbesondere auf Rohstoffmärkten von Bedeutung, da die physische Natur von Gütern wie Öl, Getreide, Edelmetallen oder Erdgas mit konkreten Lagerkosten verbunden ist. Dazu gehören:

• Lagergebühren
• Versicherungsprämien
• Verderb oder Wertminderung (bei verderblichen Waren)
• Sicherheitsmaßnahmen
• Temperaturkontrolle und -erhaltung

Diese Kosten werden üblicherweise als Prozentsatz des Vermögenswerts oder als fester Geldbetrag über einen bestimmten Zeitraum angegeben. Bei hohen Lagerkosten steigen die Futures-Preise tendenziell im Vergleich zu den Spotpreisen, um die zusätzliche Belastung des Inhabers widerzuspiegeln.

Finanzierungskosten

Finanzierungskosten, auch Zinskosten genannt, sind die theoretischen Kapitalkosten für den Kauf und das Halten des Vermögenswerts, anstatt das Kapital anderweitig zu investieren. Im Cost-of-Carry-Modell wird dies typischerweise durch den risikofreien Zinssatz, beispielsweise die Rendite einer Staatsanleihe mit gleicher Laufzeit, dargestellt.Für Anleger, die zur Finanzierung des Vermögenswertkaufs Kredite aufnehmen, entsprechen die Finanzierungskosten den gezahlten Zinsen. Für Anleger, die über liquide Mittel verfügen, stellen sie die Opportunitätskosten der Kapitalbindung in der zugrunde liegenden Position dar. In der Praxis können die Finanzierungskosten beeinflusst werden durch:

Aktuelle Zinssätze

Hebelwirkung und Margin-Anforderungen

Kreditspreads oder Kreditkonditionen

Wenn ein Anleger beispielsweise Gold kauft und den Kauf mit geliehenem Geld finanziert, wirken sich die Kreditkosten direkt auf die gesamten Haltekosten aus. Je höher die Zinssätze, desto höher die Lagerkosten und desto stärker steigt der Terminkurs über den Kassapreis, vorausgesetzt, alle anderen Faktoren bleiben gleich.Im Rohstoff-Futures-Handel tragen sowohl Finanzierungs- als auch Lagerkosten zum Phänomen des „Contango“ bei, bei dem die Terminkurse die Kassakurse übersteigen. Ein tiefes Verständnis dieser Kosten ist für das Risikomanagement und den erfolgreichen Futures-Handel unerlässlich.

Untersuchung des Convenience Yield in der Futures-Preisgestaltung

Der Convenience Yield ist ein differenzierteres Konzept im Cost-of-Carry-Modell. Er repräsentiert die nicht-monetären Vorteile des Besitzes des physischen Rohstoffs anstelle eines Futures-Kontrakts. Er ist besonders relevant in Märkten, in denen der physische Besitz strategische oder operative Vorteile bietet.

Definition des Convenience Yield

Der Convenience Yield ist im Wesentlichen die implizite Rendite des Besitzes des tatsächlichen Vermögenswerts. Er kann als der Ertrag oder Nutzen betrachtet werden, der sich aus dem sofortigen Besitz ergibt, auch wenn diese Rendite keine Zahlungseingänge widerspiegelt.

Beispielsweise kann ein Ölraffineriebetreiber den sofortigen Zugriff auf Rohöl aufgrund potenzieller Lieferengpässe oder operativer Flexibilität höher bewerten als einen Futures-Kontrakt mit einer Lieferzeit von drei Monaten. Diese Präferenz für den Besitz schafft einen Ertrag, der die Finanzierungs- und Lagerkosten teilweise oder vollständig ausgleicht und somit die Gesamtlagerkosten senkt.

Faktoren, die den Convenience Yield beeinflussen

• Lagerbestände: Bei niedrigen Lagerbeständen steigt der Convenience Yield tendenziell, da der Wert des garantierten Zugriffs zunimmt.
• Marktvolatilität: In unsicheren Märkten mindert der Besitz Risiken durch Verzögerungen oder Engpässe und erhöht so den Convenience Yield.
• Saisonalität: Bei Agrarrohstoffen kann der Bedarf an physischen Beständen aufgrund von Anbau- und Erntezyklen zu bestimmten Zeiten steigen.
• Logistische Aspekte: Transportverzögerungen, Engpässe oder politische Risiken erhöhen den Wert verfügbarer Bestände.

Der Convenience Yield ist oft schwer direkt zu messen.

Sie wird jedoch aus beobachteten Futures-Preisen und bekannten Lager- und Finanzierungskosten abgeleitet. Bei Backwardation – wenn die Futures-Preise unter den Spotpreisen liegen – übersteigt die Convenience Yield die Lagerkosten, was einen starken Anreiz zum Halten des Vermögenswerts darstellt.Die Finanztheorie betrachtet die Convenience Yield als eine Form impliziten Einkommens, die erklärt, warum Futures mit einem Abschlag gehandelt werden können. Sie beeinflusst Handelsentscheidungen, indem sie den Wert widerspiegelt, den Marktteilnehmer Flexibilität, Versorgungssicherheit und Bestandsmanagement in ihren Geschäftsmodellen beimessen.In der Praxis kann die Convenience Yield selbst innerhalb kurzer Zeiträume erheblich schwanken und Forward-Kurven, Hedging-Strategien und die Positionierung von Investoren beeinflussen. Das Verständnis dieser Komponente trägt nicht nur zu einer präzisen Preisbildung bei, sondern ermöglicht auch die Anpassung von Handelsansätzen an die reale Angebotsdynamik und die betrieblichen Erfordernisse.